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 暗流涌动和监管升级
风险来自两方面，先看中国方面。
与美国互联网相比，中国互联网生态存在三大特点：
一、市场高度集中，巨头力量崛起。
中国互联网从最初的百花齐放到2008年之后形成三巨头，接着从三巨头演变为两大系，随着字节异军突起，如今呈现阿里巴巴、腾讯和字节三大阵营格局。
早在2005年，腾讯便聘请高盛亚洲投资银行部的执行董事刘炽平出任首席战略投资官，负责公司战略、投资、并购和投资者关系。2010年，腾讯与奇虎360爆发了“二选一”大战，中国网民第一次感受到互联网势力的可怕。经此一役，腾讯将战略投资业务上升到与互联网主营业务齐平的地位。腾讯借助大规模的融资开启了疯狂收购模式，其竞争对手阿里巴巴也不遑多让，二者分别控制了数百家互联网企业，业务涉猎广泛，市场高度集中。
两大巨头的并购行为被认为扼杀了创新精神，中国互联网创业者的归宿是卖身给腾讯系或阿里系。同时，互联网巨头日益膨胀的势力，引发了社会的关注。这给后面的反垄断埋下了伏笔。
二、终端整合有余，纵向延伸不足。
与硅谷科技巨头相比，中国互联网巨头热衷于整合终端业务，尤其是消费领域，极少触及上游的芯片、基础代码、网络通信、人工智能等业务。例如，淘宝、京东、美团、拼多多、滴滴均为终端大消费领域。以2020年12月的数据核算，在257家中概股中，可选消费达到66家；按市值行业分布看，可选消费行业占比最高，达到57%。
三、金融属性明显，技术创新偏弱。
尤其是2008年全球大宽松之后，互联网巨头手持大量廉价资本采用地推模式在全国攻城略地。他们使用烧钱补贴的手法迅速控制市场、击溃一切对手，然后凭借市场规模、消费数据迅速赴美上市套现。这种创业项目具有突出的金融属性，但技术含量不足。
中国互联网为什么存在这三个特点？原因可能是多方面的：
一是受持续的“摩尔革命”的驱动，全球电子设备及上网成本大幅度下降，中国网民数量迅速增加。2007年之后智能手机快速普及，巨头们纷纷抢夺移动互联网端的用户，中国14亿人口基数释放出10亿网民的“人口红利”。
二是美国反垄断严格限制巨头并购，尤其是互联网企业在消费端的整合。过去，中国对终端市场的并购行为相对宽容，对纵深技术领域的鼓励不强。中国纵深技术领域，如航空航天、网络通信等，多为非竞争性领域，准入门槛极高。另外，美国的人力资本出色，中国互联网企业人力资本积累不足，本土化运营方面更具优势。美国在基础算法、基础语言、操作系统、半导体等领域已经建立了领先优势，中国互联网企业出海投资基础技术的难度大、风险大。于是，中国互联网企业“知难而退”。
结果是，美国风险投资在硅谷投资的企业往技术纵深领域延伸，在中国的互联网企业只在消费端整合。京东没能像亚马逊一样涉猎卫星通信业务，而成为了一家地面快递便捷的电商企业；美国的电商企业亚马逊成为了一家正在布局太空通信网络的科技公司。如此，资本越廉价、投资规模越大，中国互联网创业项目越倾向于消费端和金融化，越远离基础技术创新。
三是随着大数据技术兴起，中国互联网巨头将终端大消费优势转变为大数据竞争力。2012年大数据概念风靡全球，全球科技公司开始疯狂争夺用户数据。中国互联网平台凭借海量消费数据的优势开始疯狂挖掘数据“金矿”，中概股市值随着大数据概念持续走热而节节攀升。
但是，大数据时代隐患重重。十年前，大数据科学家维克托·迈尔·舍恩伯格在其《大数据时代》中预言：“让数据主宰一切的隐忧”。他明确地说：“危险不再是隐私的泄露，而是被预知的可能性。”谁掌握了全民数据，谁便掌握了这项“预知”特权，从而可能支配思想，攫取财富，挑战权力。舍恩伯格直言，科技企业掌控的数据权力让公共权力变得不太重要。这就为后面的数据监管埋下伏笔。
新冠疫情以来，中国政府强化了对经济安全的管理，严控“资本无序扩张”和“网络数据安全”。借助资本疯狂扩张进而控制海量用户数据的中国互联网巨头成为了众矢之的。涉及敏感的媒体、金融、消费、数据和劳动者权益五大领域：网民抨击互联网平台侵害用户隐私、滥用用户数据，利用算法分发机制控制舆论，实施价格歧视政策对消费者“大数据杀熟”，借助市场集中优势提高商户的分成比例，使用算法技术将骑手“困在系统”里，通过互联网金融逃避监管在资本市场上证券化融资，同时启用大数据银行给用户发放大规模信贷，制造潜在的金融风险。
2021年，中国官方迅速出台反垄断法大力整顿网络平台，严厉打击平台垄断、市场操控、“二选一”、侵犯用户数据、资本无序扩张等行为；对互联网巨头实施反垄断调查，阿里巴巴、美团和腾讯均遭受巨额罚款。
2021年6月滴滴出行低调赴美IPO，这家拥有数亿用户的大型出行平台上市引发了中国官方对数据安全的强烈担忧。中国政府迅速出台数据安全法，严控本土数据跨境，数据安全问题上升到数据主权的高度。此事件涉及到中概股当下最为敏感的审计底稿问题。过去，中国一直不允许在美上市的中国企业将审计底稿储存在海外，如今明确禁止未经本国监管机构审查擅自向境外机构提供审计底稿。
 数据确权和离岸管理
近年，中国互联网巨头市场集中和数据控制的两大隐患，在新冠疫情大流行和中美关系紧张的宏大叙事中彻底暴露。
接着看美国方面。2008年金融危机后的美联储救市行动，创造了大规模的廉价资本，但也洗劫了城市中产及中下层民众的财富，激起了民粹主义浪潮。2016年大选，政治素人特朗普击败了建制派代表希拉里成功入主白宫。特朗普对过去的秩序发起了挑战，其中包括对中国发动贸易战。这场贸易战恶化了中美关系，并逐渐波及到科技、金融领域。
上面说到，中概股是中美全球化协作的范例。在过去秩序遭遇挑战的逆全球化时代，暗含资本扩张、数据安全问题的中概股（互联网）在中美关系趋紧的当下成为了双方关注的对象。
在美国，美国政府加强了对国外发行人的监管。过去，美国股票市场为了吸引国外企业往往会降低他们的上市门槛，简化一些审批程序，比如不需要像本土公司一样提供审计底稿。中国一些互联网项目借助这个通道迅速金融化和套现退出。由于门槛和监管要求更低，一些中概股还存在财务造假和披露问题，也因此成为了浑水等美国做空机构的“常客”。2020年瑞幸咖啡财务造假东窗事发，引发美国金融监管升级。一些议员要求将国外发行人的上市要求提高到与本土上市公司同一级别。接着，美国推出《外国公司问责法》，要求外国上市主体提供审计底稿。
去年中国实施《数据安全法》严控数据跨境，今年美国正式实施《外国公司问责法》要求提交审计底稿，如此中概股遭遇两国监管正面冲突。
拜登上台后试图努力捍卫过去的国际秩序，但是中美关系并未回归正轨，民间对立情绪更加激烈，技术制裁扩大化。华为事件之后，网民将情绪大肆发泄到带有美国资本色彩、技术上不“争气”的中国互联网巨头身上。最终，市场对中美在俄乌战争后的政治气氛下解决监管冲突信心不足而崩溃。
3月16日，金融稳定发展委员会召开专题会议。关于中概股，会议强调，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。
不过，美国公众公司会计监督委员会在北京时间3月24日晚给财新的一份声明中称，关于PCAOB与中方达成会计监管最终协议的猜测还为时尚早，“我们必须全面检查相关审计文件。这是没有商量余地的。”
如何化解中美两国的监管冲突？
中概股的审计底稿问题，从技术层面来说并不是无解之题。双方本着“有问题就解决问题”的态度，可以避免监管问题政治化。
第一，设置数据负面清单，避免数据安全问题泛化。
金稳会指出，关于平台经济的治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。
什么意思？给数据流通设置红绿灯，设置负面清单。哪些涉及国家机密的数据，哪些是涉及数据主权的数据，不能跨境贸易、海外储存，不能提交审计底稿。负面清单之外的数据，是不是可以正常操作？而且，审计底稿不会涉及全面的数据。这样可以避免一网打尽，误伤一些涉及不敏感数据的上市公司。
第二，设立离岸数据中心，避免数据安全管理脱钩。
一些中概股互联网平台掌握了中国上十亿人的数据，包括消费数据、信用数据、出行数据以及指纹和人脸识别的生物数据。如何管理这些数据是一个挑战，尤其在数据跨境方面更需要确保安全。
中国政府在实施“东数西算”工程，规划了8个算力枢纽节点和10个数据中心集群，建议再加上一个离岸数据中心。比如，在上海或深圳自贸区设立一个离岸数据中心，海外上市公司的数据和审计底稿储存或备份在离岸数据中心。海外监管机构和会计师事务所可按离岸制度来审查数据。如此，中国与海外可以保持数据安全管理的政策稳定性。
近些年，各国都强化了数据监管，也都面临监管难题，主要问题是数据侵权和数据主权。其实，根本上解决问题还得从数据确权开始。
数据确权并没有那么难，我们个人的身份信息、交易信息、交流信息都是个人数据，未经个人允许平台禁止储存、使用与交易。还有一些数据，比如智能驾驶的数据，可能是平台与个人共享，但只有个人开启智能系统，平台才可以使用这个数据用于智能驾驶。
数据确权的逻辑是法律赋予个人保护自己数据的权力，赋予个人使用和处置自己数据的权力。在法律信条和市场秩序之下，个人的力量比任何力量都更加强大。数据确权可以解决互联网平台对个人数据的侵犯问题，可以大大降低数据跨境的风险；同时还能更好地保护数据主权。
国家主权是个人共同让渡一部分私权组成的公权力，公共财政是个人共同让渡一部分财产（税收、土地）组成的公共财政；政府代行之。同理，先明确数据个人产权，然后个人才能共同让渡一部分数据权形成公共数据权，比如基因信息，即数据主权。
全球化时代给各国政府创造了一个难题：如何在保护主权与全球化协作中保持平衡。这需要开放的心态和务实的才能。比如，80年代中国城市搞土地制度改革，城市土地是国有土地，如果土地私有化卖给了外国人，这涉及资本主义问题和国家主权问题。张五常提出将国有土地产权拆分，土地所有权还是国有，土地使用权可以对外出让。这种具有争议性的土地制度改革帮助中国开启自由市场和融入全球化，引进大量外资在工业区投资设厂。再如，本国国土上设立保税区，外商在保税区免证、免税、保税，可以加工、仓储和贸易，利好双边贸易。
回顾中美关系的历史，当年更大的冲突都能够解决。回顾中概股的激荡历史，中概股走到今天不易。它是中美科技金融协作的范例，若因监管冲突而集体退市，那意味着中概股时代终结，以及宏大叙事存在更大的不确定性。中国互联网有问题也有成果，务实的态度是有问题就解决问题，互联网巨头的垄断问题、数据侵权问题、准入限制问题都要解决。而数据跨境与审计底稿问题，可以设立离岸数据中心从中平衡两国监管政策。
所以，中概股难题的解决，技术上没有太大的问题。真正的难题是当今中美的宏大叙事限制着双方寻求解决问题的想象力。
最后，我们需要明白，重大技术创新是一项高风险事业，依赖于全球化资本与技术分工。斯密告诉我们，市场越大，分工越细。全球化市场制造了最精细的分工、最先进的技术以及最高产量的粮食。人类星辰大海的梦想，建立在自由协作、公平交易的全球化市场之上。
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发表于 2022-4-18 08:57:35
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